一、 背景

　　2018年4月13日公布了3月份进出口数据，以美元计价，3月出口同比为-2.7%，预期 11.8%，前值 44.5%;进口同比增长14.4%，预期 12%，前值 6.3%;出口低于预期、进口高于预期，带动顺差转为逆差，逆差49.83亿美元。

　　二、 数据点评

　　2.1 进出口数据总览

　　以美元计价，3月出口同比为-2.7%，预期 11.8%，前值 44.5%;进口同比增长14.4%，预期 12%，前值 6.3%。

2.2 进出口数据拆分

　　从中国对主要贸易伙伴出口累计同比数据来看，2018年3月份中国几乎对所有的主要贸易伙伴的同比增速均有所下滑。因此可以推测，3月份出口数据大幅度不及预期及前值并非中美贸易战所影响的。

　　从欧美日3月份PMI数据来看，均有所回落，其中欧洲、日本已经连续数月回落，而美国PMI仍处于较高位置。欧美日3月份PMI的集体下滑让市场担忧发达经济体整体需求的趋缓。

　　从亚洲主要国家3月份出口同比增速来看，台湾、韩国出口同比增速相比2月份均有所反弹，因此目前仍无法证伪外需转弱。

　　导致3月份中国出口同比增速为负的一个可能的原因在于人民币的升值：

　　从上图可以看出，2018年1月份以来CFETS人民币汇率指数一路上升，这将一定程度上带来出口竞争力的下降。

　　而导致中国3月份出口同比增速不及预期和前值的另外一个原因在于春节的扰动：

　　由于每一年的春节所在的月份都不相同，众禄研究中心搜寻了2010年以来每年的春节所在的月份及日期，发现2010、2015、2018年春节所在日期非常接近，分别为2010-2-14，2015-2-19，2018-2-16，观察发现这三个年份都有一个共同点：在春节所在的月份，出口同比增速有大幅度上涨;而在随后的月份，出口同比增速则有大幅度的回落。

　　而众禄研究中心研究了春节在同一天的台湾、韩国、越南，则并未发现这一明显规律，一个可能的解释是在中国，春节前出口企业一般会赶工和加速报关;而春节期间工人回家乡后都会待到元宵节之后才会上班，2018年的元宵节在3月2号，因此3月初还处于缓慢复工中，而17年3月份并不会受到春节效应的影响造成17年3月份的高基数;2月份的赶工造就了2010、2015、2018年2月份出口同比的迅速增长，而前一年3月份的高基数则导致了接下来3月份出口同比增速的大幅度下滑。

　　三、 结论

　　整体来看，3月份出口同比增速大幅度不及预期和前值，其背后的原因有三：春节期间的季节性扰动，外需的阶段性回落以及人民币的快速升值，共同导致了3月份出口的回落。展望未来，外需回落是阶段性还是长期的还需要验证，春节的季节性扰动结束后，出口预计有一定的修复，整体来看出口同比增速虽无法保持17年的快速增长，但也很难出现较大的回落。

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